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正文：1．复盘：A股处在第五轮牛熊周期底部1.1 18年A股下跌主要是杀估值18年A股跌幅一度达历史次高，下跌主要源于杀估值。今年以来市场震荡下跌，截至2018/12/7，上证综指累计跌幅为-21.2%，特别是在10月19日上证综指2449点时累计跌幅达-22.9%，当时跌幅为年度累计跌幅的历史次新高。回顾历史熊市年份，1994年上证综指涨跌幅为-22.3%，2001年为-20.6%，2004年为-15.4%，2008年为-65.4%，2011年为-21.7%，可见今年市场回调力度不小。根据约翰·博格在《长赢投资》，股票收益分为投资收益和投机收益，其中投资收益由股息收益和收益增长构成，对应企业的盈利能力，投机收益由市盈率变动构成，对应企业的估值变化，今年以来上证综指EPS变化幅度为7.4%，PE（TTM，整体法，下同）为-26.6%，A股下跌主要是杀估值，而非杀业绩（截至2018/12/07，下同）。进一步回顾中美股市历史中盈利和估值对股价的贡献度，可以发现股市收益长期靠盈利，但A股牛市大涨和熊市大跌时估值波动大。1996年以来上证综指指数年化涨幅为7.2%，EPS为9.7%，PE为-2.3%，而1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%，EPS为5.2%，PE为0.1%，中美股市中盈利均是驱动股价上涨的核心动力。1996年以来A股经历了4轮牛市，分别为1996/1-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/8、2014/7-2015/6，期间上证综指年化涨幅为118.1%，EPS为1.5%、PE为131.1%，估值比业绩对股价的贡献大。同期，A股也经历了4轮熊市，分别为2001/6-2002/1、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1，期间上证综指指数年化增速为-58.3%，EPS为6.6%，PE为-60.9%，估值比业绩对股价的拖累大。虽然长期看盈利是A股的主角，但是在牛熊市中A股盈利对股价贡献较小，估值变化对股价影响力更大。

表9是主要股份制银行2017年报披露的收入、费用和利润增长数据。可以看到股份制银行的收入数据、利润增长数据、中间服务费收入数据都是好于五大国有银行的。（五大国有银行数据见前文）2012年到2017年这几年，中国股份制银行的成长性是高于五大国有银行的。这一点在几年前资本市场上的表现也能被证明。大约5、6年前，股份制商业银行蒸蒸日上高成长、高利润，资本市场给股份制银行的估值是高于国有银行的，今天则是低于国有银行，这里面包含一个错误。股份制银行是新兴银行，它必须大规模开拓，不能跟国有银行采取同样的守着传统客户的经营模式，因此中国主要股份制银行的网点扩张速度非常快。这是股份制银行作为新型银行所必需的做法。股份制银行没有足够多的网点必须扩张，在扩张的过程中将引发两个结果，一是收入大幅增加，二是资产质量必定不如国有银行，这是一种内在的必然。一个新兴的股份制银行如果不进行扩张，就不可能发展甚至最后被淘汰，而新兴股份制银行在扩张过程中，必然引发有利的收入和利润增长，以及不利的潜在风险聚集。在5、6年前，市场本应该辩证地全面地考虑这两个因素。在肯定股份制银行高增长的时候，也应考虑它增长的质量相对国有银行差一点。当时股份制银行合理的估值水平应该略微比国有银行高一点，但不能高太多。然而市场并不是理性的市场，在股份制银行高增长的时候，市场看到的只是高增长，所以给了很高的市盈率，估值水平大幅超越国有银行。而在经济下行风险暴露的时候，经历高增长的股份制银行，客观上必定是要相对地又多一点风险，这没有什么不正常！这是高增长带来的必然结果。然而在下行周期，市场看到风险表现出来的时候，只看到风险忘记了股份制银行本身仍旧存在着高增长的特点，所以错误地压低了股份制银行的估值，这是不正确的。正确的是在下行周期，股份制银行和国有银行估值应该大体是一样的。这是我相对看好股份制银行的一个原因。

“在牛津，我们发布了一个‘液化天然气紧密度指标’，研究显示，美国的液化天然气可以在欧洲销售盈利”，ThierryBros表示，2017年时美国液化天然气有11%进入了欧洲，这是因为美国液化天然气可以在运至欧洲之后，销往其他利润更高的地区。ThierryBros指出，美国液化天然气占欧盟总需求的比例目前不到0.5%，但随着欧盟进口需求的增长，天然气和液化天然气都应该更多进口，这有利于价格竞争，这对欧盟消费者有利。

责任编辑：张国帅来源：山石观市明年1月1日起，税务部门将全责征缴社会保险费。税务部门的全面接管，意味着社会保险费的征管力度达到了前所未有的强硬。过去税务部门仅仅是代征的角色，在征收社保费方面积极性不强。现在社保费征收主体的全部移交到税务部门手里，增强了税务部门的内在积极性。税务部门拥有成熟、灵活的征税网络和手段，能够高效率地征收社保费；对于少缴、漏缴、欠缴的企业，税务部门可以使用有力的手段进行追讨。

股权方面，弘业期货的控股股东是苏豪控股，而实际控制人是江苏省国资委。（2018-01-10 中国财经）责任编辑：张瑶长江商报 本报记者范维雅暂别A股一年，三家一度因为连续三年亏损而被暂停上市的上市公司即将迎来“新生”。*ST钒钛、*ST宁通B和*ST建峰本月发布恢复上市公告。三家上市公司均在2017年实现了扭亏为盈。

但根据天凯汇润的《合伙协议》，普通合伙人仅行使管理天凯汇润日常事务、办理日常审批手续等事务性事项，涉及到合伙企业的重大决策事项均由天凯汇润合伙人会议审议决定，故天凯汇润的执行事务合伙人鼎鑫投资无法控制天凯汇润。因此，此次权益变动后，赛福天控股股东仍为无锡赛福天，天凯汇润成为间接控股股东，但公司实控人由崔志强变更为无实控人。